“新传媒,新平台”系列之六:游戏比肩网易,横向纵向一体化打造

编辑:小豹子/2018-08-23 15:15

  完美世界(002624)

  申万宏源传媒互联网团队详细拆解重点跟踪100 家传媒&教育&互联网公司2016 业绩,预测重点公司2017 盈利,剔除并表因素,内生增速30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3 点:1)财务指标全面领先。公司在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上,大幅领先行业;2)三级火箭业务。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3 年。公司领导团队主业DNA 纯正,在过去10 年长周期多次证明自身把握产业变革拐点,以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式,并不断落地新兴业务战略,兑现业绩。完美世界三级火箭业务为:1)成熟的端游、电视剧业务保持持续稳定增长;2)手游爆发成长,差异化于腾讯、网易的影游联动模式构建自身护城河;3)布局渠道如收购今典院线、布局电影如与好莱坞环球影业展开全面合作。公司具有明显的泛娱乐综合平台或类平台特征,领导人池宇峰具凤凰彩票网(fh643.com)备敏锐产业投资眼光及专注精神,具备长期投资价值。

  2017 净利润预计增长31.0%,PE30X,ROE 超17%,经营性现金流超净利润,是低估值、真成长、高景气行业优质领军企业。完美世界通过两次重大资产重组实现影视和游戏两块业务的上市成为国内最大的影游联动综合体,主营业务为游戏和影视,2016 年游戏收入占比76.3%,影视收入占比23.7%。游戏业务以技术和IP 为优势,并且顺利实现了从端游为主到手游为主的转型,目前手游占游戏收入的比重超50%。影视业务推出了众多经典头部作品如《小爸爸》、《咱们结婚吧》、《射雕英雄传》等,同时2016 年通过收购今典院线实现了向渠道的进一步拓展。

  比肩网易游戏,端游起家手游厚积薄发。公司从端游起家,在端游领域为玩家奉献了诸多经典之作,如《完美世界》、《诛仙》等,2013 年开始布局手游业务,《神雕侠侣》、《魔力宝贝》等手游作品贡献高流水,2016 年借助于爆款级端转手大作《诛仙》实现手游收入21.6 亿元,同比增长45.4%,目前手游占游戏比重超过50%。尽管完美手游市占与网易仍存在较大差距,我们认为其有可能复制网易的成功:1)端游手游化历程相似,且影游联动是完美特色;2)均专注于MMORPG 且精品化定位下收入构成遵循二八法则;3)重研发强品质运营能力强。

  专注精品,影视迎来量价齐升。视频网站抢夺市场份额,精品电视剧版权投入加速,同时,传统渠道广告总收入呈现下降趋势,电视台竞争加剧,一线卫视对精品电视剧的需求增加,新媒体和一线卫视共同驱动精品电视凤凰彩票娱乐平台(5557713.com)剧需求。公司成立之初就确定精品剧定位,并通过排他协议、共同设立公司等模式,绑定赵宝刚、滕华弢、刘江、郭靖宇、何静、吴玉江等大牌导演,同时通过内部培养和引入的模式增加核心创作团队。公司的定位及业务模式使得电视剧业务收入实现全行业第三、毛利润全行业前二。

  我们选用两种方法对公司进行估值,目标市值560 亿元,维持买入评级。我们维持完美世界2017-19的净利润分别为15.3、18.7、22.3 亿元的预测不变,复合增速25%,根据PE 法,我们认为公司作为游戏和影视领域的绝对龙头,其进行横向纵向扩展形成的生态体系具备明显优势,给予18 年30 倍PE,目标市值562 亿。同时,FCFF 模型得出公司每股内在价值45.04 元,对应市值557 亿。

  风险提示:手游增速快速下降;电视剧售价下降;游戏、影视缺乏爆款。